事件：3月24日，公司發布2021年年報，實現營業收入35．5億元，同比增長34．71％；實現歸母凈利潤4．35億元，同比增長16．66％；實現扣非歸母凈利潤4．12億元，同比增長42．06％。
下游需求緊俏，被動元器件長期向好趨勢不變。2021年被動元器件行業高景氣度持續，推高公司三大產品需求，但原材料漲價疊加化成箔用電價格大幅度提高，壓縮了公司21H2的利潤空間。公司2021Q4實現營收9．67億元，同比增長9．24％，環比增長5．3％；實現扣非歸母凈利潤0．98億元，同比增長8．3％。展望未來，我們認為被動元器件高景氣度不變，預計未來3－5年，公司鋁電解電容、薄膜電容、超級電容將分別維持15％、30％－50％、50％以上的增速。同時，從現有情況看2021年的不利因素（比如限電、原材料漲價）已經消除及平穩，公司有望通過技改擴產及漲價等措施維持營收和業績高增長。
三大電容業務攜手并進，布局上游材料優勢明顯。
1）鋁電解電容：2021年公司鞏固并增強了大型鋁電解電容在全球競爭力，實現營收28．47億元，同比增長38．73％。從下游應用看，新能源、工業控制等領域需求增長最為強勁。目前，工業類鋁電解電容占比超過75％；全球光伏逆變器前十大廠商中有七家已成為公司客戶，光伏類鋁電解電容營收占比已達15％。2021年MLPC月均出貨660萬只，產品技術、工業化等指標符合預期；固液混合電容器技術不斷完善、前景應用更廣闊。
2）薄膜電容：新能源、電車等行業大發展持續提振薄膜電容需求，2021年公司實現薄膜電容營收2．24億元，同比增長15．33％。新江海動力電子自產金屬化膜的規格、良品率均有增加，產出提高了50％；分布式光伏用盒式薄膜電容器產線也已量產，大規模應用的前期工作順利推進。海美電子電動汽車驅動用薄膜電容器的技術性能和市場開拓取得突破，中標多個汽車品牌和電驅動器廠商項目；優普電子以大客戶和項目化為抓手，穩步推進成本控制、品質管控。
3）超級電容：2021年公司超級電容鞏固和提升了在智能表、軌道交通、電網等成熟市場的應用，實現營收2．4億元，同比增長47．34％。另外，超級電容在電動大巴、油改電、電網調頻等領域已先行先試。我們看好超級電容未來高增長，進一步提高公司盈利水平。
4）上游材料：基于“材料好電容器才好”的初心，公司積極布局三大電容器用關鍵材料，延伸了鋁電解電容器產業鏈，開發出國內高比容、高強度、高一致性的電極箔。2021年化成箔和腐蝕箔的生產量分別為1453萬平方米和954萬平方米，同比分別增長23％和3％；電極箔實現營收1．89億元。另外，公司掌握了各類真空鍍膜技術工藝，研制了多種超級電容器電極，有效地保障了材料性能、品質和供給，提高了電容器市場競爭力，形成產業鏈優勢。
投資評級與估值：公司是國內唯一同時布局鋁電解電容、薄膜電容、超級電容的企業，品種最齊全、產業鏈最完整，有望充分受益于新能源賽道崛起。預計公司2022－2024實現營收分別為44．57、53．99、65．35億元，實現歸母凈利潤分別為5．99、7．58、9．77億元，對應PE 29．85、23．57、18．3倍，首次覆蓋，給予推薦評級。
風險提示：半導體景氣度不及預期；原料價格上升；產品研發和擴產不及預期
微軟雅黑;font-size:14px;">原文標題:江海股份：受益新能源、電車景氣賽道
關鍵詞： 被動元器件
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