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作者：枯木

編輯：南山

(相關資料圖)

風品：曲穎 沈禾

來源：銠財－銠財研究院

獨立行走，是人生成長的重要一步，企業也不例外。

10月12日，深圳市大族封測科技股份有限公司（以下簡稱“大族封測”）創業板上市申請獲受理。

公開信息顯示：公司原名大族光電，成立于2007年9月，由上市公司大族數控和國冶星共同出資設立，2022年3月改名大族封測。專注半導體及泛半導體封測設備領域，主營焊線機，擁有19項發明專利。

換言之，大族封測此次IPO，是一次典型的A拆A。往期看，類似分拆有利母子公司業務細分深耕、做優做專，是企業發展活力張力的體現，但也常因關聯交易多，易被質疑經營獨立性，業績、競爭力的真實成色。

那么，大族封測牌面咋樣？能否免俗呢？

01

上市前業績猛增 產品單一依賴

客戶集中、變動隱憂

LAOCAI

報告期內（2019年－2022年一季度），大族封測營收1．46億元、1．5億元、3．42億元、1．46億元；歸屬凈利885．64萬元、－665．03萬元、5174．53萬元、1016．74萬元。綜合毛利率分別為34．54％、36．50％、37．01％和34．51％。

整體看，業績走勢算得穩健，尤其2021年大幅扭虧為盈，營收規模也猛翻一倍，堪稱一個分水嶺。不過，上市前業績大增，不免讓輿論產生審視目光。且2022年一季度的毛利率下滑，不算利好信號，盈利性能否持續改善要打個問號。

成立初期，大族封測主要產品集中于LED封裝環節的固晶機、焊線機、分光機及編帶機，之后逐步將資源集中于半導體、泛半導體封測領域的引線鍵合工序。

招股書稱，產品已在境內LED封裝領域市場實現國產替代，目前市場保有量超一萬臺，處于國內領先地位。

以旗下“HANS”系列高速高精度全自動焊線設備為例，在性能、效率、穩定性、可靠性、一致性等方面，已比肩ASMPT等國際知名制造商。

報告期內，焊線機銷售金額為12，025．68萬元、13，567．68萬元、33，770．64萬元和14，580．69萬元，占主營業務收入比84．64％、92．88％、99．65％和100．00％?？芍^妥妥的營收大主力。

只是，產品單一依賴肉眼可見，隱憂又知多少？

不算苛求，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3，285．21萬元、4，851．69萬元、18，029．19萬元和16，010．75萬元，占流動資產比為14．41％、26．96％、55．28％和26．29％。

應收票據及應收賬款賬面價值，合計分別為15，468．11萬元、9，378．10萬元、9，713．33萬元和19，315．96萬元，占流動資產的比例分別為67．86％、52．11％、29．78％和31．71％。

行業分析師于盛梅表示，存貨、應收賬款余額較大，不是企業穩健力、成長性的加分項。除了現金流壓力，還有減值壞賬隱憂，凸顯市場話語權、產品競爭力亟待提升。尤其產品過于單一，外在的競品壓力、政策變化、新技術迭代，內在的品控風控等瑕疵，都可能給企業業績帶來大幅波動。

大族封測坦言，由于公司2021年度訂單增加較多，公司加大備貨，導致存貨余額處在較高水平，一方面占用公司大量營運資金，使公司面臨一定的資金壓力；

另一面，若因客戶需求變化或經營情況發生重大不利變化，發生訂單取消、客戶退貨的情形，可能導致存貨發生滯壓、減值的風險，發行人的經營業績將受到不利影響。

那么，就來看看客戶。

招股書顯示，大族封測終端客戶包含國星光電、東山精密、木林森、雷曼光電、銳駿半導體等知名公司。報告期內，前五大客戶銷售金額占營收比例合計為72．17％、 53．66％、62．30％和96．61％，客戶高集中度肉眼可見。

另一廂，大客戶更換頻繁。公司第一大客戶鹽城東山精密制造有限公司2021年銷售額達到9015．93萬元，相較2020年的3095．04萬元，增幅191．30％。但到了2022年，其已從前五大客戶行列中徹底消失。取而代之的是今上半導體（信陽）有限公司。

企查查顯示，今上半導體（信陽）有限公司2021年8月才注冊成立，法定代表人為肖美健。

2022年一季度，前五大客戶中，除蘇州晶臺光電有限公司繼續合作外，其他均已更換。

行業分析師郝瑞表示：產品單一依賴，加上客戶高度集中及不穩定性，都對企業發展的穩健性、成長性不甚利好。尤其上市前夕，大族封測看似不錯的業績面，還有不少查漏補缺處。

02

關聯交易頻繁

何消獨立性質疑？

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不算苛求，大族封測與母公司間的頻繁互動，同樣有些扎眼。

招股書顯示：大族封測是大族激光子公司，后者直接持有大族封測59．28％股份，為控股股東，兩者實控人都是高云峰。

可以說，作為A股中小板首批“老八股”之一的大族激光，其今年資本市場相當活躍。在大族封測之前，今年初大族數控已獨立上市。

嘗到分拆甜頭，固然可喜。然再拓A股版圖，二次能否如愿，要打一個問號。

首先，兩者眾多關聯交易避無可避。

招股書顯示：大族激光是大族封測的第一大供應商。報告期內，大族封測向關聯方采購交易總額分別為993．13 萬元、1245．22萬元、4892．23萬元和958．36萬元，占各期營業成本的比例為10．40％、13．04％、22．72％和10．02％；

同時，雙方還存資金拆解。2019年大族封測向大族激光的期初拆入金額為2796．95萬元，于2020年歸還；2020年、2021年又分別向大族激光拆出資金3000萬元、1000萬元。

甚至商標使用上，兩者也簽訂了相關協議。大族激光將其持有的部分境內外注冊商標無償許可大族封測非獨占性使用，并同意將其正在申請中的“大族光電”、“大族封測”中文簡體以及英文加星圖形的組合“HAN☆S PEM”、“HAN☆S ATT”商標核準注冊后，許可發行人獨占性使用。

目前，大族激光同意無償轉讓協議中，所列已授權的31項專利及正在申請中的9項專利，上述專利在轉讓前由公司和大族激光共同持有。

行業分析師劉銳玲表示，往期看，一些企業曾借助關聯交易，來美化業績、甚至利益輸送，這也是歷來監管重點，IPO企業因關聯交易折戟者并不鮮見。大族封測與大族激光間存在種種關聯交易，專利、商標等關鍵運營層面還有不少綁定，不免讓人審視其發展獨立性、自身核心競爭力、業績成色。

對于獨立性、真實性疑問，大族封測表示，公司已按照證監會及深交所有關要求對上述交易進行規范或清理，并完善了與關聯交易相關的內部控制制度。但隨著公司生產經營規模逐步擴大，未來公司可能存在關聯交易逐步上升的風險。

03

突擊入股 對賭背負

實控人股權高質押

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內控完善，是一個系統工程。

如股權變更，著實有些眼花繚亂。2007年9月，大族數控、國冶星分別出資900萬元、800萬元設立光電有限。

2021年7月，大族激光科技股份有限公司（大族激光全資子公司）將其所持大族封測（新加坡）100％股權轉讓給大族封測，轉讓金額僅82萬美元。轉讓完成后，大族封測（新加坡）成為大族封測的全資子公司。

2022年2月，大族激光披露，大族激光員工持股平臺及控股子公司大族光電（大族封測改名前）員工持股平臺對大族光電進行增資，投資總額1．41億元。

同月，大族光電引入五方戰略投資者：高瓴裕潤、高新投創業、高新投致遠、小禾創業、中信證券投資。投資金額分別為6410．26萬元、2662．72萬元、946．75萬元、236．69萬元、3846．15萬元。入股價為9．86元／股，分別持有大族光電5％、2．08％、0．74％、0．18％、3％的股份。

結合上述IPO節點，顯然難避突擊入股質疑。

不過，這錢也不是那么容易拿的，還有一份對賭協議：

若大族封測在2026年12月31日前未能實現合格上市、出現重大違約事件、任何前述新增股東要求行使回購權或發行人出現重大變化，前述新增股東可要求大族激光回購其持有發行人的部分或者全部股份。中國基金報稱，此對賭協議較為苛刻。

換言之，大族封測此戰IPO，也有些背水一戰。能否成功，考驗當家人大智慧。

截至今年8月31日，大族控股所持大族激光股份累計質押比已達69．25％，高云峰所持大族激光股份累計質押占比也高達96．09％。大族控股和高云峰合計質押大族激光股份20457萬股，占兩者所持股份79．26％，占大族激光總股本19．45％。

2022年9月28日。公司公告披露，高云峰質押股份93，510，000股，占其所持股份比達97．08％。

公告稱，其未來一年內到期的質押股份累計為5716萬股，占其所持股份比59．34％，占公司總股本比5．43％；對應融資余額284，645萬元。

行業分析師林永表示，實控人、控股股東高質押率風險不可不察。一旦出現平倉風險，股東一般會采取停牌、提前還款、補充質押股份等措施。如被強制處置，易出現實控人、控股股東變更，從而影響企業正常運營。

招股書也坦言，大族控股及高云峰如不能在所擔保借款的到期日或之前償還借款，則已質押大族激光的股份存在被強制處置的風險，從而可能導致公司控股股東大族激光的股權結構發生變化，進而間接影響公司決策層、管理層穩定及公司生產經營。

04

長坡與厚雪

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一番梳理，大族封測內外短板著實不算少，要補得功課還有很多。

當然，能沖關IPO，一些價值點也不容忽視。如產品位列行業領先，離不開科研技術的鼎力支持。

官網顯示，截至2022年3月31日，公司研發團隊有61人，在半導體及泛半導體封測專用設備領域的研發經驗成熟。截至2022年8月底，公司獲得發明專利19項，實用新型專利21項，外觀專利5項，軟件著作權20項。

憑借多年自主探索和經驗積累，大族封測掌握了焊線機運動控制系統、高速電機驅動電路、視覺識別、超聲波控制系統、壓電陶瓷模塊驅動技術等關鍵技術的整套知識產權，從而實現了核心模塊的自研自產。公司還被評為中國半導體行業協會優秀企業，榮獲第十屆中國電子信息博覽會“創新獎”。

更可貴的是，公司還將加強研發力度。聚焦此次募資，研發中心擴建項目擬總投資1．10億元，建設內容包括新租賃研發辦公場所，新增研發設備以拓展研發功能。

可以預見，一旦上市成功，大族封測上述優勢還有強化期許。

有機構保守測算，國內焊線機市場（考慮IC、LED）規模在70億～80億元／年。隨著市場對5G、聯網設備、智慧照明、車用LED的持續需求以及LED進入快速產業化階段，焊線機市場預計將進一步增長。

不過，據中國海關統計數據，2021 年我國進口焊線設備快增至31134臺，同比增長93．50％；進口額15．86億美元，同比增長137．07％。

放眼全球半導體及泛半導體封測設備市場，依然是寡頭壟斷格局，ASMPT、K＆S等廠商長期占據主導地位，我國該設備多依賴進口，國內焊線設備制造商多處成長期。

好在2021年以來，LED業需求強勁復蘇，新興應用加速發展，LED封裝市場呈現產銷兩旺，東山精密、晶臺光電等紛紛擴產增加設備采購，這為大族封測創造了廣闊市場前景。

從2．61億元募資看，高速高精度焊線機擴產項目擬投資1．51億元，主要產品為LED封裝，IC、分立器件、光通訊器件（定制化）封測領域的高速高精度焊線機，達產銷量為3100臺。

顯然，大族封測意在抓住這波行業紅利、國產替代潮。做大做強之心，值得肯定。

但疑惑在于，看看上述存貨及應收賬款，擴建產線有無風險？一旦產能過剩、庫存積壓，衍生風險幾何？

值得注意的是，大族激光也擁有焊線機業務，財務顯示：2021年度，公司高功率激光加工裝備業務營收27．85億元，較上年度增長38．02％；

不過，二者應用范圍不同，業務并無交叉點。大族封測專注半導體業務，而大族激光應用范圍廣泛，涵蓋系能源鋰電、光伏太陽能、PCB行業、電子信息、機械五金、家電廚衛、包裝、電子煙、鈑金加工等行業。

不可否認，擬分拆的上市公司多是各行業龍頭，掌握前沿信息和技術，所以孵化新增長點更易更便利?；诖?，A拆A從都不缺關注度，銠財也樂見錦上添花、百尺竿頭更進一步。但要真正做深做專，也意味著更多核心技術、特色競爭力、產業基本功的打磨突破。

一句話，除了外部長坡，更要有自身厚雪，才能滾出價值大雪球，打鐵還需自身硬。

被關聯交易、對賭協議羈絆，又背負產品單一、應收賬款高企、大客戶集中依賴等隱憂，大族封測的基本面有多扎實？到底能打動多少投資者？如何吃好細分紅利，實現做大做強夙愿？

交給時間驗證。

本文為銠財原創

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微軟雅黑;font-size:14px;">原文標題:大族封測的長坡與厚雪 產品單一、關聯交易何解？

關鍵詞： 大族激光 大族封測