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蘋果 （AAPL．O） 北京時間 2023 年 2 月 3 日凌晨，美股盤后發布 2023 財年第一季度財報（截至 2022 年 12 月）。

【資料圖】

1、整體業績：核心數據全面下滑。＄蘋果．US 本季度實現營收 1172 億美元，同比下滑 5．5％，低于彭博一致預期（1212 億美元）。本季度低于市場預期，主要是受手機、Mac 和可穿戴業務不佳的影響。蘋果公司本季度毛利率 43％，同比下滑 0．8％，符合彭博一致預期（42．9％）。軟件端毛利率穩定在 70％ 以上，而本季度硬件端毛利率在高價機的帶動下有所回升，但仍低于去年同期。

2、iPhone：量上已難增，只剩價獨撐。本季度全球手機市場在兩位數的下滑中，iPhone 業務的出貨量也難以獨善其身。海豚君估算蘋果本季度手機出貨量出現較大下滑，僅靠在高價機型的出貨帶來一定的彌補。

3、iPhone 以外其他硬件：創新不足，需求疲軟。Mac 業務耐不住行業 20％ 多的下滑，本季在渠道庫存補充后收入有較大回落。iPad 業務是本季度唯一超預期的硬件，受益于 10 月發布的新品帶動?？纱┐饔布a品的創新不足，難以提振下游需求，本季再次出現下滑。

4、軟件服務：從高增變成了穩健。軟件服務本季度收入 208 億美元，略超彭博一致預期（204 億美元）。由于蘋果是軟硬一體化的模式，當硬件之前的季度高增長不再，也將影響蘋果軟件服務端的用戶增長速度。雖然軟件業務沒有了過往的兩位數增長，但本季度仍維持住了增長的局面。

整體觀點：蘋果公司本季度財報是不及市場預期的。除 iPad 業務和軟件服務以外，其余各業務都出現明顯不及預期的情況。當然本季度美元匯率升值，對蘋果的非美元收入有一定的負面影響，但在美國市場也出現了下滑的情況。

結合海豚君在上次財報中對蘋果的 “手機和 Mac 業務” 的風險預期，在本次季報中都如期而至。隨著 Mac 此前補庫的結束，PC 的出貨量仍將回歸產品競爭力的考量。而在疫情褪去后，手機的出貨量也不能再歸咎于疫情對供給端的影響。

從整個行業面來看，本季度手機市場下滑 17％ 和 PC 市場下滑 27％，均未看到回暖的跡象。但是由于整體市場不佳的情況，行業及公司也將對供應鏈／庫存／費用等方面進行調整，加快出清，以回歸正軌。

對于蘋果公司的投資上，近期美債收益率下行，對科技股的整體估值有所拉動。即使行業還未看到好轉的情況，而在股價上仍可能會得到一定的支撐。同時海豚君認為縱然蘋果當前的業績未見好轉的跡象，但是經過調整后仍有望重獲增長。

而對于當下的行業面，海豚君仍維持觀點，“較先開始調整的安卓產品可能率先完成庫存出清，而蘋果隨后也將迎來庫存端的消化，輕裝上陣”。

以下是詳細分析

一、整體業績：核心數據全面下滑

1．1 收入端：2023 財年第一季度蘋果公司實現營收 1172 億美元，同比下滑 5．5％，低于于彭博一致預期（1212 億美元）。蘋果本季度收入的下滑是 2019 年以來首次，主要受到手機、Mac、可穿戴等多項業務的拖累。

對于本季度收入的下滑，公司給出了匯率和 iPhone 供應端的解釋，但實際上電子硬件的需求端也可能受到了整體行業不景氣的影響。

海豚君在此前報告《半導體雪崩？最慘烈下跌后才會有真彈性》中也提示了蘋果鏈的風險，“雖然蘋果三季度仍交出了逆勢增長的成績，但也難以掩蓋四季度的風險?！?/p>

從硬件和軟件兩方面看：1）蘋果公司本季度的硬件業務增速重回負數（－7．7％）。本季度硬件端的下滑最主要是受手機業務的拖累同比下滑近 60 億美元。海豚君認為本季度的下滑受疫情對供給端干擾的影響，但也不能忽視整體市場疲軟對需求的抑制，其實是供需不景氣共同導致；2）蘋果公司本季度的軟件業務增長 6．2％，增速繼續維持個位數。在硬件端出現下滑的情況下，軟件服務仍能實現增長，本季的表現已經好于上季度。但由于硬件端的疲軟，軟件端短期內較難重回高增長。

從各地區來看：本季度蘋果各地區的收入全面出現下滑，尤其是 2017 年以來從未下滑的美洲市場，在本季度也出現了下滑。本季度中大中國區和歐洲地區的收入下滑最為明顯，分別下滑 7．3％ 和 7％。這其中有美元升值的影響，同時局部地區也有疫情因素的擾動。

1．2 毛利率：2023 財年第一季度蘋果公司毛利率 43％，同比下滑 0．8％，符合彭博一致預期（42．9％）。本季度公司毛利率的環比回升，這有新機帶來的季節性影響，公司毛利率已經連續 8 個季度維持在 42％ 以上了。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率繼續站穩在 70％ 以上的水位。而市場最關注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度蘋果硬件毛利率回升至 37％。蘋果 14 系列新機的推出帶動高價機的大賣，進而帶動公司毛利率的提升。

1．3 經營利潤：2023 財年第一季度蘋果公司經營利潤 360 億美元，同比下滑 13．3％。蘋果公司本季度經營利潤的下滑，主要是毛利潤下滑和費用端增長所致。

本季度蘋果公司的經營費用率 12．2％，同比增長 1．9pct。受本季度收入下滑影響，銷售與行政費用率和研發費用率同比均有提升。而在絕對值的角度，公司本季度研發投入呈現剛性的特征，提升較為明顯。

在公司業績端呈現疲軟，而費用仍在增加的情況下。蘋果也可能進行減費控本，來增厚利潤。

二、iPhone：量上已難增，只剩價獨撐

2023 財年第一季度 iPhone 業務收入 658 億美元，同比下滑 8．2％，低于彭博一致預期（684 億美元）。本季度整體手機市場下滑 17．1％，同時公司又遭遇到了供應端的挑戰。在供需的雙重影響下，最終蘋果的手機業務也出現了下滑。

海豚君從量和價關系來看，來看本季度 iPhone 業務的主要增長來源：

1）iPhone 出貨量：在本季財報披露前，IDC 已經對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、通脹等因素影響，2022 年第四季度全球智能手機市場同比下降 17．1％。憑借自身的產品力，蘋果公司的市場份額繼續從 23．4％ 提升至 24．1％。但是，本季度仍出現了兩位數（14．8％）的下滑；

2）iPhone 出貨均價：由于 IDC 數據的披露，本季度 iPhone 出貨量已被市場消化。結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價同比繼續增長，達到 900 美元左右。本季度 iPhone 出貨均價提升，主要受相對高價的 iPhone14 pro 系列出貨占比提升，帶來結構性的拉動。

三、iPhone 以外其他硬件：創新不足，需求疲軟

3．1Mac 業務

2023 財年第一季度 Mac 業務收入 77 億美元，同比下滑 28．7％，低于彭博一致預期（97．2 億美元）。對于本季度 Mac 業務大幅低于市場預期的情況，海豚君已經在上季財報點評《蘋果：唯一沒臥倒的巨頭，還能挺多久？》中提示，“本季度的如此高增不可持續，蘋果在供應端產能釋放后，也將受整體市場低迷的拖累”。

根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比下滑 27．5％，而蘋果公司本季度出貨量僅下滑 1．3％ 已經遠遠好于同行。而出貨量在環比上的較大下滑，主要是因為蘋果的 Mac 產品在上季度中存在一部分的補庫需求，帶來了短期激增的情況。而本季度在完成補庫后，該部分需求有所削弱。

3．2 iPad 業務

2023 財年第一季度 iPad 業務收入 94 億美元，同比增加 29．6％，超彭博一致預期（77．8 億美元）。iPad 業務是本季度公司硬件端唯一超預期的項目，而公司在季度內（10 月）發布的 iPad 新品對業務有所提振。

3．3 可穿戴等其他硬件

2023 財年第一季度可穿戴等其他硬件業務收入 135 億美元，同比下滑 8．3％，低于彭博一致預期（153 億美元）。蘋果的可穿戴等其他硬件業務本季度再次負增長，主要是因為市場上對可穿戴硬件的需求有所疲軟。即使下半年公司又推出了部分新品，但市場反響并不樂觀，并有訂單調整的傳言。

可穿戴，家用和配件等其他硬件產品，都是以創新驅動為主的可選消費。而宏觀經濟環境，對可選消費有較大的影響。而今可穿戴等硬件產品的創新又凸顯不足，很難刺激需求的繼續增長。雖然本次蘋果有新品發布，但未見爆品亮相。在下一個爆品／創新出現之前，可穿戴等其他硬件業務很難再回到之前的高增。

四、軟件服務：從高增變成了穩健

2023 財年第一季度軟件服務收入 208 億美元，同比增長 6．2％，略超彭博一致預期（204．7 億美元）。軟件服務雖然僅有個位數增長，但仍是公司最穩健的部分。

海豚君認為，蘋果軟件服務收入增速下滑主要是受量和價的雙重影響。①量的方面：這是由于蘋果是軟硬一體化的模式，當硬件之前的季度高增長不再，也將影響蘋果軟件服務端的用戶增長速度，蘋果的軟件服務增速已經出現連續下滑；②價的方面：在宏觀經濟背景的影響下，一定程度影響了消費者的服務付費的意愿。

在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平。在本季中軟件服務毛利率實現 70．8％，穩住在 70％ 以上。在互聯網廣告行業整體低迷的情況下，蘋果仍能獲得 70％ 以上的毛利率，還是能看出硬件入口的重要性。

微軟雅黑;font-size:14px;">原文標題:蘋果：纏在身上的雷，終于出來了

關鍵詞： 軟件服務 iPhone