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(資料圖)

光線傳媒(300251)

投資要點

影視生產過程重塑，動畫電影尤其受益。影視行業作為綜合音頻、視頻、文本，是生成式AI的優質落地場景。我們認為從AI應用的價值和路徑來看，動畫電影有望率先受益。相比真人電影1-2年的生產周期，動畫電影耗時更長（3-4年），工程更復雜，產能限制更加明顯。我們認為生成式AI技術有望賦能動畫電影的前期劇本創作、中期作畫、最后視頻剪輯/配音/視頻輸出等多個環節，打破動畫電影產能瓶頸，通過增加行業優質動畫電影供給進一步打開市場空間。

優質IP價值重估：數據價值與衍生價值。1）數據價值從0到1：從技術上來看，高質量數據是大模型訓練所必需的，有望通過分成等形式參與大模型變現。2）衍生價值從1到100：從創意上來看，IP有望成為AIGC的起點和載體。對于影視IP，我們認為其有望通過生成式AI技術提高后續變現效率，如加快開發系列衍生品（如游戲、玩具等）、挖掘影視角色衍生價值（如將動畫主角制作為虛擬人用于營銷、電商等）、制作為其他形式內容進行變現（將動畫電影改編為游戲）等，從而提高IP整個生命周期價值。

光線傳媒：動畫電影龍頭，AI時代價值重估。（1）我們看好公司通過生成式AI技術賦能影視業務，尤其是動畫電影業務創作，同時打開存量優質IP變現空間。公司正在內部部署對AI技術的探索式實踐，積極尋找與內容創作的結合點，并已在動畫電影相關工作中運用最新生成式AI技術：3月份公司在官宣將推出動畫電影《去你的島》的同時，放出了基于midjourney、stablediffusion、GPT4等技術制作的首張概念海報。（2）公司作為動畫電影領域領頭軍，手握多個優質IP（如《哪吒》、《姜子牙》、《深?！返龋?，在AI時代亦有望打開變現價值。我們認為光線傳媒這樣積極擁抱AI新技術的影視龍頭仍有望AI時代繼續保持優勢。

盈利預測與投資評級：22年電影行業承壓，公司大部分影片上映計劃被推遲，公司預計22年歸母凈虧損為-6.3至-7.3億元；剔除減值準備后歸母凈利潤為0.2億元至1.2億元。公司2023年往后電影項目儲備豐富，收入結構呈現優化趨勢，但考慮22年疫情影響超過我們預期，我們將公司22-24年歸母凈利潤由10/12.5/15.2億元下調為-6.8/7.9/9.8億元，對應23-24年43/35倍PE，我們建議關注AI給公司帶來中長期成長空間，維持“買入”評級。

風險提示：AI技術發展不完善、AI基礎設施不急預期、公司可能面臨電影項目票房不佳的風險、可能面臨市場競爭激烈和內容審核風險。

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