上證50指數的成分股主要呈現周期性特點，業績具有較高的確定性和穩定性;滬深300指數的成分股加入了在深交所上市的龍頭企業，業績兼有成長性特點;中證500指數的成分股基本是一些細分行業的龍頭，是上漲初期最具爆發力的板塊。
最近大批上市公司正在公布年報和一季報，投資者應該關注哪些上市公司財務指標呢?筆者認為，除了看歸屬凈利潤增速還要看扣非后的歸屬凈利潤增速，以及每股收益(EPS)增速。根據市盈率(PE)的定義，如果要保持股票的市盈率不變，那么股票價格的年漲跌幅就應該和每股收益的增減速大致一致?；谶@樣的思路，每股收益增速超過預期的高速增長公司將受到市場追捧。相反，每股收益增速不及預期甚至下滑的，將受到市場的無情拋棄。更進一步的，一些凈利潤增速在個位數和零之間徘徊的個股也不會受人待見。
以英科醫療(300677)為例，2020年由于疫情暴發，上市公司靠賣手套等業務，業績高速增長，歸母凈利潤增速達到3829.56%，股價由2019年12月31日的7.19漲到2021年1月25日的196.7(前復權)，市盈率多少倍?當時2020年年報尚未出，按照2019年的每股收益估值的話，達到215倍!現在46.97的價格，對應的2021年預測收益，市盈率只有3.3倍!為什么會這樣?因為市場預期2021年業績只有10.4%的增速，而2022年的業績增速為-60.51%!這就是我們用PE的方法給股票定價而跌入的“成長”陷阱。
我們再來看一個掉入“價值”陷阱的例子：工商銀行，我們選取的是2010年至2014年之間，股價在2012年3月5日至2022年3月4日之間基本徘徊不動，對應的年復合投資回報率仍然高達9.36%!為什么會這樣?事實上，除2012年、2013年它的歸屬凈利潤增長率超過10%以外，其余年份歸屬凈利潤增速基本都不超過5%，2015年、2016年，這兩年工商銀行的業績增速只有0.48%、0.40%?？傊?，年業績平均增速充其量只有5%，如何獲得年約10%的復合投資回報?根據觀察，工行最近十年來的市盈率并沒有提升，甚至是下降的。那究竟是何原因呢?筆者認為主要就是高股息率的分紅除權帶來的效果。
從理論上講，穩定的收益，今年不分紅，不代表今后不分紅。有了穩定的收益，即便不分紅，它的每股凈資產應該每年都在增加，增加了多少?當然就是凈資產收益率對應的漲幅。這個時候，如果我們按照市凈率(PB)定價法，要保持PB不變，那價格的漲幅，就應該相當于凈資產收益率(ROE)的增幅。也就是說，這個時候，我們按照市凈率(PB)定價，股價應該同步成長，股價理論上的漲幅應該就是凈資產收益率(ROE)對應的漲幅。
1月14日，郵儲銀行(601658)完成2022年第一期永續債發行，發行規模為300億元，發行票面利率為3.46%。2月18日，農業銀行也在銀行間債券市場成功簿記發行500億元永續債，發行利率3.49%。永續債不還本，也不保證每年付息(盡管大概率會付息)，還可能有贖回條款。但是，不管怎么說，債比股清算順序優先。根據永續債的利率，對國有大行來說，給予5%的股息率風險補償足夠了?，F在的四大行股息率高達6%，是不是估值偏低了呢?
股票的估值有PE、PB、PS等多種方法，還有股息率等角度，單純從PE這一個視角看個股，容易讓我們跌入估值陷阱。作為多個成分股的指數，兼有多個行業，整體的PE、PB、PS在歷史上的分位可能參考意義更大。
作為股指期貨標的指數，上證50和滬深300的成分股大多是一些銀行、保險、券商、地產、基建、鋼鐵、煤炭、建材、石油、化工、有色、家電、電力等低估值、強周期、高股息率的價值股。上證50，目前動態PE為10.06倍，考慮到低利率的環境，最近5年的動態市盈率歷史分位為37.89%，最近5年的市銷率歷史分位為33.2%。由于規模的原因，成長性方面主要呈現周期性特點，但是業績具有較高的確定性和穩定性，許多都是行業龍頭企業，盈利能力強，抗跌性好。
滬深300指數的成分股加入了在深交所上市的龍頭企業，和一些科創板和創業板企業，業績兼有成長性特點，動態PE目前只有12.07倍，最近5年的動態市盈率歷史分位為25%。最近5年的市凈率分位為27.73%，也較低，未來漲勢將更持久。中證500指數的成分股，基本是一些細分行業的龍頭，企業規模屬于中等，兼顧價值和成長，動態PE只有17.39倍，最近5年、10年的市銷率分位都是0%(極低)，最近5年的動態市盈率歷史分位為3.5%，是上漲初期最具爆發力的板塊。(作者單位：宏源期貨)
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