作者：冬音
出品：洞察IPO
4月21日，證監會披露了深圳中電港技術股份有限公司（簡稱“中電港”）首次公開發行股票招股說明書申報稿，公司IPO進程加快，進入到預披露更新階段。中電港此次IPO擬登陸深交所主板市場，中金公司擔任承銷保薦人。
作為電子元器件分銷行業龍頭，中電港近年來營收增長迅速，但公司凈利率維持在1％左右，面臨著利潤水平偏低，資產負債水平偏高的境況。同時公司境外收入占比達到了兩成以上，未來可能受到國際貿易摩擦帶來的不利影響。
營收百億，凈利剛從千萬踏入億門檻
中電港于2021年3月由深圳中電國際信息科技有限公司整體變更而來。中國電子信息產業集團通過中電信息控制公司41．79％股份，并直接持有公司5．74％股份，合計控制公司47．53％股份，為公司的實際控制人。公司其他主要股東還包括國家集成電路基金、國風投等。
中電港自成立以來一直以電子元器件分銷為核心業務，目前為集電子元器件分銷、設計鏈服務、供應鏈協同配套和產業數據服務于一體的綜合服務提供商。
作為電子元器件分銷商，公司位于電子信息產業的中游，上游主要對接電子元器件設計和制造原廠，下游主要面向電子產品制造商等電子信息制造業及終端應用領域。
電子元器件行業價值鏈
圖片來源：中電港招股書
根據招股書披露的數據，2018年至2020年及2021年1－9月，公司實現營業收入分別為 143．17億元、171．83億元、260．26億元和271．73億元，近三年復合增長率達到了34．83％，呈穩步增長態勢。同期歸屬于母公司凈利潤分別為4727．53萬元、8590．48萬元、3．19億元和2．52億元，年均復合增長率為 159．89％，凈利潤處于大幅增長態勢。
公司分銷模式主要分為授權分銷和非授權分銷。所謂授權分銷，即分銷商獲得原廠授權，產品直接來源于原廠。因此，在產品價格、產品品類、需求對接、供應穩定性以及速度等方面，與非授權分銷相比具備一定競爭優勢，是電子元器件分銷行業中最為重要的經營模式。
從收入構成來看，報告期內，中電港授權分銷模式占比在6成左右，也是公司主要的經營模式。
公司收入結構
圖片來源：中電港招股書
據招股書披露，截至2021年9月30日，中電港已獲得118條國內外授權產品線，其中包括Qualcomm（高通）、AMD（超威）、NXP（恩智浦）、Nvidia（英偉達）等國際頂尖品牌，還包括紫光展銳、長江存儲、華大半導體等國內知名品牌。產品類別覆蓋從CPU、GPU、MCU等處理器到存儲器、射頻器件、模擬器件、分立器件、傳感器件、可編程邏輯器件等。
下游客戶中，公司擁有超過5，000家交易客戶，覆蓋消費電子、通訊系統、工業電子、計算機、汽車電子、安防監控、人工智能等眾多領域。從銷售的產品結構來看，公司銷售的產品以處理器、存儲器、射頻與無線連接、模擬器件為主，四者合計占比分別為64．23％、68．06％、74．80％和78．04％。
公司收入結構（按產品分）
圖片來源：中電港招股書 圖片來源：中電港招股書
利潤水平遠低于行業平均
根據國際電子商情網統計，2018年以來中電港一直居境內電子元器件分銷商排名前列，處于行業龍頭地位。不過，目前我國本土電子元器件分銷商營業收入規模仍較為有限，尚未進入全球第一陣營。
根據國際電子商情網公布的數據，2020年全球市場前四大分銷商艾睿電子、安富利、大聯大、文曄科技的營業收入總計達807．15億美元，占當年海外TOP15 電子元器件分銷商營業收入總額的77．40％，頭部集中效應明顯。其中，艾睿、安富利和大聯大三家2020年度的營業收入規模均超過了1000億人民幣。境內分銷商規模差距明顯。
不過，電子元器件分銷行業整體利潤水平偏低，尤其是規模越大的企業，凈利率反而隨之降低。
統計顯示，報告期內境內外同行業上市公司平均毛利率水平為7－9％左右，凈利率為2－3％左右，其中全球排名第一的“大聯大”毛利率僅為3－4％，凈利率則僅為1．2－1．5％左右。
同行業公司凈利率比較
圖片來源：中電港招股書
而中電港的營收遠低于全球領先企業，其利潤水平也大大低于行業平均水平。報告期內，公司綜合毛利率分別為3．64％、3．72％、3．87％和3．72％，凈利率則分別為0．33％、0．50％、1．23％和0．93％。
公司在招股書中稱，從凈利潤率水平看，行業內經營規模大的企業凈利潤率較低，這是由于該類分銷商對接了眾多原廠，并提供種類繁多的電子元器件的分銷業務，業務特點表現為多產品線和產品品種、多領域覆蓋，為持續擴大市場份額，對接了較多毛利較低的業務，從而拉低了公司整體毛利率。
另外需要指出的是，報告期各期末，中電港資產負債率（合并）分別為 72．07％、75．82％、83．00％和87．28％，資產負債率處于較高水平，并高于同行業平均水平，其中公司流動負債在總負債中占比分別達到了99．95％、91．50％、95．42％和95．59％。公司流動比率和速動比例則處于偏低水平，顯示公司面臨的短期償債風險較大。
公司主要財務指標
圖片來源：中電港招股書
中電港在招股書中稱，由于報告期內公司業務規?？焖僭鲩L，使得公司流動資金占用較多，為滿足業務發展資金需求，公司增加了較多的銀行借款，從而導致流動比率和速動比率有所下降。此外，作為電子元器件分銷企業，公司上游對接原廠，下游對接終端電子產品制造商，而上游原廠給予公司的賬期一般短于公司給予下游客戶的賬期，因此電子元器件分銷行業對分銷商的資金投入要求較高。
此前，證監會針對中電港IPO申請文件的反饋意見曾要求公司說明公司負債主要由流動負債構成且短期借款占比較高的原因及合理性。
對于流動資金的占用，還導致公司經營活動現金流量凈額持續為負值。數據顯示，報告期各期，公司經營活動現金流量凈額分別為－16．72億元、－10．39億元、－17．38億元和－62．62億元。如果未來公司無法合理通過多種渠道籌措資金或融資成本出現大幅上升，公司的經營業績也將面臨不利影響。
境外收入占比2成，面臨國際貿易摩擦風險
我國電子元器件行業起步較晚，我國企業仍與國際領先廠商存在較大差距，尤其在高端集成電路行業依舊存在被國外“卡脖子”局面。根據信通院《中國工業經濟發展形勢展望（2020 年）》的數據顯示，我國在核心基礎零部件、關鍵基礎材料、基礎技術和工業等產業對外技術依存度在 50％以上。
而近年來，國際貿易摩擦不斷，部分國家通過貿易保護的手段，對中國電子信息產業的發展造成不利影響。從銷售地區來看，中電港來自境外的業務收入占比達到了20％以上，這使得公司面臨的貿易摩擦風險較高。
數據顯示，報告期內，公司授權分銷業務代理的國際產品線占主營業務收入比例分別為27．68％、28．05％、28．84％和 27．85％。此外，公司的下游客戶也涵蓋多個頭部知名電子制造商。
公司收入結構（按地區分）
圖片來源：中電港招股書
若未來國際貿易摩擦加劇，公司可能因國際貿易管制措施無法采購部分國外原廠產品，下游客戶產能需求也可能因此下降，這都將對公司的經營業績產生不利影響。
對于中電港IPO后續進展，《洞察IPO》將持續關注。
微軟雅黑;font-size:14px;">原文標題:中電港IPO：短期償債風險高，經營活動現金流持續流出，利潤水平低于行業平均
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