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說到功能性飲料，相信大家的第一反應該是紅牛。

(相關資料圖)

不過，在國內市場還有一個品牌，依靠模仿“累了困了”廣告語發家，并且在被紅牛霸占的功能飲料市場中撕開了一條裂縫，這就是(605499.SH)。

4月21日晚間，發布2022年業績報告，公司實現營收85.05億元，同比增長21.89%；實現歸母凈利潤14.41億元，同比增長20.75%。毫無疑問，在去年消費環境整體遇冷的大背景下，交出了一份亮眼成績單。

雖然業績不錯，但二級市場股價依舊不給力。在2022年10月12日至2023年2月15日期間，東鵬飲料股價震蕩上行，一路從126.81元漲至210.00元，此后出現下調，截至2023年4月21日收盤，股報收175.35元，下跌1.47%，最新市值為701億元，較今年2月中旬的階段性高點縮水16.5%。

通常來說，股價走勢大概率是對公司基本面做出的反應。就目前情況來看，東鵬飲料年報背后可能憂比喜多。

毛利下滑，增長失速

營利雙增雖然很亮眼，但似乎難以掩蓋其隱憂。

對比之前的財報，歷經多年高速增長的已經開始慢下來了。數據顯示，2019年—2021年，凈利潤增速分別達到164.36%、42.32%、46.9%。

在銷量和銷售額雙雙取得優異成績的背后，付出了不小的代價。主產品東鵬特飲的成本較上年增長30.65%，至46.37億元；公司整體營業成本同比增長26.38%，至49.05億元；公司銷售毛利率也從去年同期的44.37%減少至報告期內的42.32%，整體來看出現了下滑趨勢。對此，解釋稱，主要原因是大宗原材料聚酯切片采購價格上漲，均價同比2021年上漲38.22%，白砂糖均價同比2021年上漲5.41%。

實際上，毛利率的下滑可能跟東鵬飲料的銷售策略相關。對比發現，250ml東鵬特飲售價4元，250ml紅牛售價6.21元，330ml魔爪售價7元，240ml養元六個核桃售價5.5元，不難看出，東鵬特飲采用的是低價戰略。低價策略有利有弊，雖然能提升銷量，但是對于毛利率的提高有點難。

2019年至2021年，的銷售費用分別為9.84億元、9.04億元和13.68億元，2022年，該公司銷售費用較2021年同期再增5.91%達14.49億元。稱主要系公司為推進全國化戰略實施，進一步擴大銷售規模，銷售人員人數增加，使得本期職工薪酬支出同比增長13.84%。此外，公司本年廣告宣傳費用較去年同比增長3.43%，主要系公司2022年新增卡塔爾世界杯期間的央視廣告投入以及王者榮耀等電競賽事贊助活動所致。

誠然，這些營銷推廣費用的支出確實能讓東鵬特飲的品牌知名度更上一層樓。若照此營銷費用增長趨勢發展，未來是否會對公司的盈利造成一定壓力？

除此之外，2022年公司總負債額較同期增超五成，達到68.05億元，超過同期資產總額的一半。其中，短期借款較同期驟增超五倍，高達31.82億元，遠超同期21.58億元的貨幣資金，出現“存貸雙方”的現象，這是為何？針對上述問題，鈦媒體APP已向東鵬飲料發出致電，但截至發稿公司方面未進行回復。

“高仿”上位、產品單一、新品難突破

在中國，大眾對于功能性飲料的認知是從紅牛開始的。而就在紅?；鹆艘院?，由于市場需求量的大幅增加，導致紅牛只能找很多代工廠為其生產產品，而林木勤就是當時其中一家代工廠的廠長。隨著紅牛越來越紅火，林木勤也心生一念，這么大個功能性飲料市場上紅牛都沒有競爭對手，為何不再做一個其他品牌的功能性飲料？說干就干，1997年在林木勤的帶領下，“高仿紅?！睎|鵬特飲橫空出世。憑借便攜性包裝和性價比的差異化打法，東鵬飲料在廣州等地迅速搶占市場，與功能性飲料老大“紅牛”正面硬剛，在2013年開啟了全國化擴張之路，成為行業龍頭之一。

事實上，多年以來公司的營收都過度依賴東鵬特飲這一爆款單品。財報數據顯示，能量飲料作為東鵬飲料的核心產品，為其最主要的收入來源。2022銷售收入為81.72億元，同比增長23.98%，占營業收入大頭，而且比重呈加大趨勢。不可否認，旗下擁有東鵬特飲這一超級單品確實為公司的發展起到了極大的推動作用。然而也正是由于對于單品的過度依賴，東鵬飲料出現了明顯的增長乏力。

其次，收入來源依靠廣東區域，其他區域營收增速較慢，或揭露了難以突破地域限制的短板。至于為何廣東區域外消費者對的買單欲望不強，或許還要歸咎于品牌力不足，市場定位具有局限性上。

面對以上痼疾，實際上也非常清楚。公司也希望通過孵化多款新品豐富產品矩陣，改變產品結構單一的問題。例如，最近幾年成相繼推出東鵬0糖特飲、東鵬氣泡特飲等產品，但或多或少在這些產品當中都能看到元氣森林的影子。

不過實際情況卻是，一直以來習慣于模仿競爭對手的，很難推出真正具有創新意義的產品。相比動輒10多億的銷售費用來說，2022年其研發費僅為0.44億。研發費用的不足，也讓這幾年東鵬特飲在新品的打造上顯得力不從心。據官方透露，公司在新品推廣上比較謹慎，不會貿然全面鋪開。這意味著，新品短期內難對業績做出較大貢獻。

股東套現或超40億

值得關注的是，今年1月19日，發布公告稱，公司第二大股東君正投資計劃減持不超過2400.06萬股股份，即不超過公司總股本的6%。以公告當天183.07元收盤價計算，本次套現金額約為43.94億元。根據公告，君正投資目前持有3458.86萬股股份，占公司總股本的8.65%。

這也是近一年來，君正投資對的第三次減持。

前兩次分別在2022年5月26日和2022年9月20日。前者公告減持不超過1200.03萬股，約占君正投資總持股的三分之一，但該計劃最終并未實施。后者則通過集中競價交易的方式減持了141.14萬股股份，減持金額2.5億元。

鈦媒體APP注意到，于2021年5月27日登陸A股，君正投資首次拋出減持計劃時，上市剛滿一年，至今也未滿兩年。

除了二股東賺得盆滿缽滿，實控人林木勤截至目前雖未減持，但也通過分紅的方式也獲得了大筆套現。資料顯示，在上市首年，公司兩次派發的現金紅利高達12億元，超過當年凈利潤11.93億元，其中逾8億分紅被林木勤及其家族人員拿走。

另外在IPO前，分紅5億元，林木勤家族借此實現套現約3.7億元。

接下來最需要注意的投資風險便是，東鵬飲料下月有大量股票解禁，減持公告又會來嗎？（本文首發鈦媒體App，作者｜翟智超）

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