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楚天科技(300358)

核心觀點

收入端增長良好，增速快于利潤端。2022年公司實現營收64.46億元（+22.54%），歸母凈利潤5.67億元（+0.18%），扣非歸母凈利潤5.37億元（+4.62%）；2022Q4營收19.51億元（+23.66%），歸母凈利潤1.05億元（-36.58%），扣非歸母凈利潤0.86億元（-39.19%）；2023Q1營收15.53億元（+13.49%），歸母凈利潤1.33億元（+3.86%），扣非歸母凈利潤1.42億元（+3.67%）。在外部環境多變的情況下，公司2022年及2023Q1的營收/利潤均保持正增長；其中，無菌制劑及生物工程板塊表現優秀，2022年營收分別為18.92億元（+48.58%）/6.63億元（+171.25%）。

供應鏈緊張、競爭加劇，毛利率下滑。公司2022年、23Q1毛利率分別為36.05%（-3.63pp）、34.72%（-1.26pp），毛利率下滑主要系：1）全球供應鏈緊張，原材料成本上漲；2）經濟形勢下滑，競爭持續加??；3）疫苗設備紅利期后毛利率回歸。隨著內外環境的穩定，毛利率有望企穩。

持續加大研發投入，新產品開拓順利。公司持續加大研發投入，2022年末研發人員共計2390人，比2021年末增加795人，同比增長49.84%，研發費用5.72億元（+17.16%），為新產品研發上市蓄能。2022年多條產品線取得突破，生物工程方面，推出一次性反應系統、耗材填料等產品，進行了大范圍客戶的使用和驗證，并實現了訂單的零突破；智能條包產品線研制成功，實現了口服產品線技術迭代升級與品類補充，進行了產品的結構轉型替代；連續式BFS下線生產，實現了國內在該產品領域的率先突破，客戶反響好，訂單增長迅速；復雜制劑領域多點開花，吸入劑、植入透皮劑、核藥等三款產品填補了國內空白。新產品持續開拓有望為公司帶來新的增長點。

風險提示：疫情反復，新增訂單不及預期，成本增加超預期，供應鏈風險

投資建議：生物工程板塊快速成長，新產品開拓取得突破，維持“買入”。公司在外部局勢的挑戰下，不斷提升制造交付和質量保障能力，維持業績穩定增長，考慮成本端壓力，下調2023/2024年盈利預測、新增2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤7.07/8.56/10.09億元（原2023/2024年8.37/10.10億元），同比增速24.61%/21.09%/17.86%，當前股價對應PE=12/10/9x。隨著產品線擴充及成熟，有望在疫苗設備紅利過后為公司提供新的引擎，助力公司穩定高質量增長，維持“買入”。

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