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低基數及經濟復蘇推動，單5月用電需求增速進一步回升至7.4%；風光投資持續高歌猛進，帶動1~5月全行業投資增速超50%；5月水電出力仍然偏枯，補水電缺口帶動火電5月利用小時同比數提升顯著；盡管基數較高，但北方高溫天氣突出有望帶動6月用電量同比增長約3%左右。

▍5月全社會用電增速上升至7.4%。

(資料圖片)

M1-M5，全社會用電35,325億kWh，同比增長5.2%，5月國內用電增速同比提升使得1~5月累計增速較1~4月增速提升0.5個百分點；5月單月用電量7,222億kWh，同比上升7.4%，增速較1~4月用電增速4.7%提升2.7個百分點。受服務業復蘇影響，5月三產用電增速有所提升，對5月國內用電需求增長起到促進作用。分區域看用電增速有所分化，沿海地區5月單月增速高于全國水平。

▍1~5月電源投資增速加速至62.5%。

5月末，國內火/水/核/風/太陽能裝機13.4/3.7/0.6/3.8/2.7億千瓦，同比增長3.8%/6.3%/4.3%/12.7%/27.7%，新能源裝機增長明顯。從電源投資細分來看，水電/火電/核電/風電/光伏投資同比分別增長5.8%/11.9%/66.5%/41.8%/140.3%至283/258/269/553/982億元，水電/火電/核電/風電/光伏投資占比分別為11.8%/10.8%/11.3%/23.1%/41.1%，年初以來光伏組件價格下降，帶動光伏投資額提升明顯。

▍水電利用小時有所下滑，風電利用小時同比上升。

1-5月，全國發電設備利用小時1,430小時，同比下降2.2%；其中水電/太陽能同比下滑23.4%/5.0%至967/535小時，火電/核電/風電同比增長2.6%/1.3%/10.8%至1,765/3,122/1,081小時。5月單月，全國發電設備平均利用小時285小時，同比下滑2.2%。其中水電229小時，同比下降35.7%；火電303小時，同比上升12.5%；核電634小時，同比上升2.5%；風電197小時，同比上升9.1%；太陽能131小時，同比下降8.4%。

▍預計6月用電需求增速環比回落，維持全年需求增速預測。

盡管去年同期用電基數較高，但考慮國內經濟有所復蘇以及近期北方地區高溫天氣影響較為突出，我們預計6月用電同比增速約在3%附近。綜合來看，結合1~5月實際需求以及用電需求前景判斷，我們維持全年用電需求增速預測為5.2%。

▍風險因素：

用電量增速超預期下滑；來水不及預期；煤價大幅上行；上網電價超預期下調；風光造價上行沖擊加劇或收益率不及預期。

▍投資策略：

投資選擇四條主線：受益低利率和電量增長周期來臨共振的龍頭水電、受益燃料及硅料成本端下行預期不斷強化的火電龍頭以及綠電運營商、受益數字化和新興電力系統相互融合的功率預測、虛擬電廠等標的、以及受益于毛差有望修復且氣量重拾增長的優質城燃龍頭?？紤]經濟復蘇形勢面臨一定的不確定性，更強的確定性和樂觀的盈利增長前景是股價持續表現優異的關鍵。

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