隨國際局勢影響邊際減弱，油脂重心整體下移，但雙方態度反復，國際原油走勢牽動商品市場脈搏。在此背景下，油脂又將何去何從?
【國際局勢反復，加劇全球植物油供應危機】
根據USDA數據，2020/2021全球植物油庫消比為12.6%，處于近十年最低水平，在植物油整體平衡表本就不寬裕且主要品種遭遇減產的背景下，俄烏戰爭再次激化了供應矛盾。
俄烏兩國作為葵籽的主要產地，其出口產品以葵油為主，根據葵油出口結構來看，兩國總共的出口份額在80%左右，其中烏克蘭提供全球一半的出口供應。而目前所面臨的出口環境是，一方面，黑海地區海運中斷，預計烏克蘭植物油出口在6月底之前仍處于暫停狀態，且陸路運輸量偏少;另一方面，俄羅斯對外貿易受限于進口國對其支付制裁擔憂，且該國還將禁止出口葵花籽，并對葵花籽油實施出口配額制度;這意味著絕大部分葵油將無法流入國際市場。從進口結構來看，印度和歐盟為進口主力，兩地占比均在20%左右，為彌補葵油供應缺口，紛紛轉向其他品種。
從價格上看，葵油出口受限加劇全球植物油尤其歐洲地區植物油供應危機已有明顯體現，不僅葵油大幅帶漲其他主要植物油品種近月價格，而且由于市場對烏克蘭新季春播持悲觀態度，葵油遠月價格也漲至高位。
為應對通脹壓力，各國紛紛開啟貿易保護政策抑制高價。阿根廷3月14日宣布暫停豆油粕出口許可;之后在3月21日改口允許出口商恢復出口登記，但上調豆油粕出口關稅至33%。根據USDA數據，阿根廷是全球頭號豆油出口國，出口份額在50%左右;且主要面向于印度、孟加拉國等地區，其中印度進口量最大，達48%;所以在豆油、葵油進口雙雙受阻的情況下，印度不得不再次將目標轉向棕櫚油。
印尼在多次調整出口政策后，最終暫定為上調CPO出口關稅，具體地，提高對棕櫚原油 (CPO) 及其衍生產品的出口專項稅(levy)上限至375美元/噸(之前最高上限是175美元/噸)，一般出口稅不變(目前CPO一般出口稅上限為200美元/噸)。根據印尼政府近期發布的4月毛棕櫚油出口參考價上調至1787.5美元/噸，意味著印尼4月毛棕櫚油出口稅將跳增至575美元/噸。從競爭均衡的角度上看，又將間接提高國際價格水平。
【馬棕復產尚需等待，出口結構面臨調整】
首先，馬棕3月供應或依舊偏緊。根據市場預估，盡管產量可能升至自去年10月以來的高位，環比增幅達15%以上，但由于葵油供應中斷、齋月備貨需求等，同時面臨出口轉強，庫存水平預計略增或延續走低。
其次，馬棕復產預期上半年難以兌現。一方面，最大限產因素勞工短缺情況仍需時間。盡管馬來西亞官方宣布4月1日開放邊境，但考慮到特批的3.2萬外勞審批流程時間較長，再加之齋月假期，預計外勞真正開始進入種植園工作預計在5月中下旬。另一方面，根據植物季節性的生長特征，8—10月才是增產高峰期。
此外，出口結構面臨調整。從馬來前期的出口情況來看，因受高價及消費淡季影響，出口已連降3個月，且主要需求國印度、中國減量明顯。但受俄烏局勢影響，主要品種植物油價格全線上漲，葵油、豆油對棕櫚油替代性減弱;且印尼上調關稅后，出口優勢喪失，給到馬來擴大國際市場份額機會，馬來后期出口預計保持堅挺。
對于最大需求國印度，總體植物油庫存水平不低，且政府也有意打擊囤貨行為，所以在齋月備貨之后，植物油進口需求會削弱;在此之前，會更偏向于進口馬來的精煉棕櫚油。
最后，兩產地目前庫存水平均偏低，后期走勢或分化。馬棕中短期累庫乏力，印尼因出口優勢不再可能逐漸增庫。
【國內近月現貨品種間分化】
對于豆油，拋儲加持下，4、5月大豆供應轉為寬松，油粕基差已先于現貨市場反應，走弱明顯;隨大豆供應就位，預計油廠壓榨開機將從低位回升，關注后期進度;需求上，棕櫚油買量偏少，豆油對其存在一定替代，但疫情對終端消費帶來的沖擊還需一段時間改善。綜合之下，庫存在低位徘徊一段時間后，進入累庫階段。對于棕櫚油，受進口利潤倒掛影響，供應還將低迷，低庫存局面難有改善。
【后期展望及策略建議】
整體供需矛盾并未化解，提供底部支撐，油脂板塊還將延續一段時間的高位振蕩，但國際局勢反復加劇盤面波動。前期高漲情緒逐漸平息，頂部或已顯現，但05合約存在一定風險。品種間走勢，短期棕櫚油仍將占主導地位，下半年若如期復產或將面臨豆棕強弱轉換。
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