《港灣商業觀察》陸永俊
但凡遞表的企業，無一不渴望成功過會。然而，只有成功上市的企業才知道，過會更像是對于企業過去、當下和未來的某種肯定與期許。因而，過會更像是個起點。
每個行業都有自己的周期。如果一家企業遞表前業績突然增長，那么探究其背后的原因與業績的穩定性就值得密切關注。
何況在所有風險中最大的變量就是“人”的因素，這點投資者們也需要多加留意。
01
存貨與應收賬款
近日，深交所創業板上市委員會公告顯示，佛山市聯動科技股份有限公司（以下簡稱“聯動科技”）IPO申請獲審核通過，保薦機構為海通證券。
聯動科技主要從事半導體行業后道封裝測試領域專用設備的研發、生產和銷售，主要產品包括半導體自動化測試系統、激光打標設備及其他機電一體化設備。
聯動科技本次擬公開發行不超過1160．0045萬股，占發行后總股本的比例不低于25．00％。擬募集資金6．38億元，分別半導體封裝測試設備產業化擴產建設項目、半導體封裝測試設備研發中心建設項目、營銷服務網絡建設項目、補充營運資金。
期內，聯動科技業績快速增長。招股書顯示，2018年至2021年全年聯動科技分別錄得營業收入1．56億元、1．48億元、2．02億元和3．44億元，對應凈利潤4407萬元、3174萬元、6076萬元、1．28億元。
對于2020年和2021年上半年快速增長的業績，聯動科技的解釋是“受益于半導體行業景氣度的持續高漲，公司下游客戶半導體制造商和封測廠的加速擴產，公司營業收入和扣非后凈利潤均呈現較快增長”。
另外，聯動科技預計2022年1－3月業績實現營收和扣非后歸母凈利潤分別為6223．3萬和1160．89萬，較去年同期分別增長59．91％和91．76％。
然而，另一方面，聯動科技應收賬款激增的現狀也需警惕。2018年至2020年全年及2021年上半年，聯動科技分別錄得應收賬款3361．92萬、3634．71萬、6452．29萬、7645．72萬。
此外，聯動科技的存貨也在不斷增加。2018年至2020年全年及2021年上半年，聯動科技錄得存貨5712．49萬、6237．37萬、8867．5萬和1．3億，存貨周轉率分別為0．93、0．79、0．90和0．80；可比上市公司存貨周轉率平均值分別為1．09、0．92、1．18、1．11。由此可見，聯動科技的存貨風險相對要高于同行。
由于聯動科技主要采取訂單式生產，所以公司在原材料、在產品、發出商品等各類存貨規模隨著業務規模的擴大而增長也是可以理解的。但是，如果未來行業景氣程度不及預期、行業政策出現變化，聯動科技的業績將采取何種措施避免潛在的業績波動呢？《港灣商業觀察》就相關問題聯系聯動科技，未獲正面回復。
02
毛利率呈下滑態勢
值得注意的是，2018年至2020年全年及2021年上半年，聯動科技對于半導體動化測系統的依賴逐年增強。期內，半導體自動化測試系統分別貢獻營收9587．74萬、9599．63萬、1．48億和9989．95萬，分別占當期主營收入的61．53％、64．8％、73．45％、75．51％。
其中，半導體分立器件測試系統售收入分別為8197．22萬、8074．13萬、1．17億和7702．07萬，占半導體自動化測試系統售收入的比例分別為85．5％、84．11％、78．9％和77．1％。
需要留意的是，半導體分立器件測試系統的毛利率期內正在有所下行。2018年至2020年全年及2021年上半年，半導體分立器件測試系統的毛利率分別為71．17％、71．05％、69．14％和70．83％。上述報告期內，聯動科技綜合毛利率為70．10％、68．19％、66．45％和67．15％。
聯動科技表示：“從長期來看，公司主要產品的銷售價格和毛利率均存在下降的風險，主要因素包括：下游應用領域較為廣泛，受單一應用領域需求波動的影響較小，但與國民經濟整體運行情況相關性較大，若宏觀經濟出現重大不利變化，產品單價、毛利率將相應下降；未來行業內眾多廠商進入，使得市場競爭加劇，產品產銷量上升，公司為應對市場競爭可能會采取降價銷售的策略，從而降低產品的毛利率。另外，若公司在產品結構、客戶結構、成本管控等方面發生較大變化，導致公司產品單價下降，成本費用上升，公司將面臨主營業務毛利率下降的風險?！?/p>
據悉，半導體分立器件測試系統主要用于功率半導體分立器件和小信號分立器件測試，屬于半導體測試設備中的細分領域，整體市場容量與集成電路測試市場相比較小。
“這其實對于公司的研發能力提出了較高要求”，有分析人士對《港灣商業觀察》表示，“無論是否是細分領域，一旦市場容量增長不及預期，就勢必將對已布局企業的經營業績產生影響，至于程度大小需要具體分析。不過，無論是否出現這種情況，對企業而言，研發都不失為一個好的思考路徑?！?/p>
確實，近年聯動科技對于研發的投入也在不斷增加。期內，聯動科技的研發投入分別為2154．96萬、2669．26萬、3507．02萬和2091．75萬，分別占營收的13．83％、18．02％、17．37％和15．81％。
正如聯動科技在招股書中坦言的，“存在研發項目失敗或相關技術無法產業化應用的風險”。其實，研發本身就是一場不能輕易言敗的博弈，能夠給出答案的恐怕只有時間了。
此外，聯動科技的內控風險也是市場關注的焦點。聯動科技實際控制人為張赤梅、鄭俊嶺。截至招股說明書簽署日，張赤梅直接持有公司1530萬股股份（占比43．97％）、鄭俊嶺直接持有公司1470萬股股份（占比42．24％），兩人合計持有公司3000萬股股份，占比86．21％。
遺憾的是，招股書顯示，控股股東、實際控制人張赤梅、鄭俊嶺曾為夫妻關系，兩人已于2005 年離婚。事實上，截至招股說明書簽署日，兩位并不存在關聯關系。
然而，人的因素終究是眾多風險中最大的變量。聯動科技如何保證法人治理結構能夠有效發揮作用？一旦出現實控人利用其控制地位對公司人事、財務、經營等決策進行控制的情況，聯動科技是否能夠采取應對舉措呢？對此，《港灣商業觀察》將持續關注。（港灣財經出品）
微軟雅黑;font-size:14px;">原文標題:應收賬款與存貨激增，聯動科技毛利率下行風險加劇
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