3月11日，中國人民銀行公布了2月的社融數據。
相較于1月份新增信貸和社融等主要指標創單月統計新高，2月份金融統計數據明顯轉弱。一方面，2月份新增貸款環比回落，同比大幅少增，總量表現不及預期;同時，信貸結構也不理想。另一方面，2月份社融增量環比、同比均大幅少增，月末社融存量增速回落。從新增信貸方面來看，2月份住戶部門中長期貸款減少459億元，為有數據統計以來首次單月負增長。
那么，金融數據偏弱背后是什么原因?居民中長期貸款首次負增長背后有何信號?
金融數據偏弱
新增社融1.19萬億元，比市場預期的2.22萬億元，低了將近1萬億元。除總量較低外，結構性問題更應關注。今年2月新增居民中長期貸款為-459億元，也就是說今年2月末和1月末相比，居民中長期貸款減少了459億元。按照分類，居民中長期貸款中絕大部分是按揭貸款。這是2007年2月公布數據以來，居民中長期貸款首次負增長。新增企業中長期貸款5052億元，比2021年2月的增量少了5948億元，同比降幅超過一半。
從新增信貸方面來看，2月份住戶部門中長期貸款減少459億元，為有數據統計以來首次單月負增長。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，上述情況主要緣于房地產市場表現不理想，2月份30大中城市商品房成交面積同比下跌27%。接下來，穩定宏觀經濟大盤的發力點要進一步向提振居民消費、穩定房地產市場運行等方向傾斜。
社融數據關注度高的原因是，它是衡量金融體系對實體經濟支持力度的指標，歷史經驗顯示，社融增速見底領先經濟見底半年左右。今年2月新增社融大幅不及預期，除了1月在政策引導下社融創6.17萬億天量、對2月有一定透支的影響外，更重要的原因是當前實體部門，包括企業和居民的，預期較弱和融資意愿不足。
2021年12月召開的中央經濟工作會議，重提“以經濟建設為中心”，讓市場對穩增長有很高預期。今年政府工作報告，將2022年全年GDP增長目標設定在5.5%左右，處于主流觀點預期的5.0%—5.5%增速區間的上限，體現了政府穩定經濟的決心和信心。與此同時，中國經濟面臨的“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”這三重壓力，仍然嚴峻。
地產銷售下滑
正如上文所寫，房地產市場銷售端表現不佳是居民中長期貸款出現負增長的首因。2022年2月份，房地產市場仍然延續下行的趨勢，市場熱度明顯降低。興業證券發布的數據顯示，2022年2月份，11個核心城市新房成交套數同比減少17.6%，環比減少38%，年初以來累計同比減少17.3%。
二手房方面，數據顯示，11個核心城市二手房成交套數同比減少38.7%，環比減少26%，年初以來累計同比減少50.6%。此外，百強房企的銷售情況也更加能印證市場的“冷淡”?？硕鸢l布的數據顯示，2022年2月份，百強房企實現銷售操盤金額為4015.8億元，環比下降23.5%，同比下降47.2%。
華創證券首席經濟學家張瑜表示，居民中長期貸款由兩部分組成，一部分是占比75%的消費貸款，另一部分是占比25%的經營貸款。當前，在居民中長期消費貸款持續走低的同時，居民中長期經營貸款下滑速度也較快。居民購房意愿匱乏，是造成2月份住戶部門中長期貸款減少的重要原因之一。預計后續將靈活制定地產政策，因城施策。
光大證券的分析師在研報中表示，2022年2月份房地產銷售市場熱度不高與節假日等多種因素有關。今年農歷春節位于1月末至2月初，考慮到前期銷售不佳，以及春節期間的按揭貸款攤還壓力，2月份按揭貸款呈現出增量萎縮態勢也在情理之中。
值得關注的是，近期，多個城市出臺政策刺激房地產市場銷售。統計發現，相關刺激政策分別集中在放寬限售、降低首付、加碼人才購房等方面。但是，從政策落地到最終生效，市場或許仍然需要一段時間。
光大證券方面預計，后續房地產在需求側會有持續的刺激舉措，用以穩定住房銷售。而在供求壓力之下，按揭貸款利率仍有大幅下行空間，通過定價端的進一步松綁，刺激居民購房需求升溫，進而起到穩定房地產市場銷售的作用。在此過程中，企業杠桿率將向居民端遷徙，為房地產業建立良性循環爭取時間。
有何信號
紅塔證券研究所所長、首席經濟學家李奇霖分析表示，中長期貸款轉負更值得市場關注，這也是有統計數據以來，居民中長期貸款第一次轉負。這背后體現出的是現在居民的購房意愿很弱。春節之后，從房貸利率下滑到首付比例下調再到近日鄭州表示要推進棚改貨幣化安置，各地房地產邊際放松的信號層出不窮。
2月30大中城市商品房日均成交量僅有25.5萬平方米，即使是有春節因素，這一數值也明顯偏低。而且如果分城市等級來看，三線城市的表現還會明顯弱于一線城市。
除了基建和地產之外，制造業最近也面臨著不小的壓力，其中最明顯的一點是上游原材料的價格壓力再度抬頭。2月受海外基本面以及地緣政治惡化的影響，原油、有色金屬等商品的價格明顯回升，疊加國內黑色金屬價格上漲，2月PPI環比止跌回升，為0.5%。
總的來說，在房地產、基建和制造業均面臨一定壓力的時候，實體的融資需求是偏弱的。這也是2月信貸數據總量和結構共同走弱的原因。
李奇霖表示，總體2月金融數據傳遞的信號如下：
第一，因為前期信貸項目透支以及目前實體經濟依舊面臨著需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，2月金融數據總量和結構都有所轉弱。特別是在房地產銷售遲遲沒有好轉的時候，居民中長期貸款首次轉負。另外，2月財政發力情況也明顯弱于預期。偏弱的金融數據要求更強有力的政策支持。
第二，財政空間進一步打開，2022年政府預算數據顯示，今年第一、二本賬的財政支出規模同比增長超過4萬億元。財政發力情況下，制造業的經營環境有望得到明顯改善，基建特別是上半年的基建有望得到充足的資金支持。后續，制造業投資以及基建投資有望對社融形成支撐。市場對2月社融數據轉弱不必太悲觀。另外，可以關注政策層對基建的邊際監管力度是否會有所放松。
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